兴证策略:风继续吹不忍远离 beta式修复仍在演绎
一、风继续吹,不忍远离,beta式修复仍在演绎
6月底以来,在市场一片悲观的时刻,我们一直强调随着积极信号积累、政策宽松呵护落地,悲观预期终将被修正。市场将迎来一波beta式修复行情,建议积极、乐观应对。随着政治局会议提振信心、对经济悲观预期的修正、海外“幺蛾子”的退散钝化,近期市场情绪已显著回暖,beta修复行情已然确认。
(资料图片)
行至当下,我们认为修复行情仍在持续演绎:
1、政治局会议定调、各部门积极给出指引后,未来一个阶段内,市场大概率处于政策密集落地、呵护市场的窗口。7月31日国常会继续强调“要加强逆周期调节和政策储备研究”、“要活跃资本市场,提振投资者信心”、“要调整优化房地产政策”,并要求“相机出台新的政策举措”。8月1日,央行、外汇局召开下半年工作会议,提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。同日,发改委等八部门出台《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》,部署28条举措解决民营企业突出问题。8月3日,央行召开金融支持民营企业发展座谈会,表示将出台金融支持民营企业的指导性文件、支持“第二支箭”扩容等。
2、随着经济数据边际改善、PPI大概率迎来拐点,市场此前对于经济增长过度的悲观预期有望继续修正。2023年7月,制造业PMI继续回升至49.3%,高于彭博预测中值48.9%。与此同时,7月高频价格中钢铁上涨、水泥微跌,同时油价上涨,叠加基数因素,预计PPI同比降幅或明显收窄、迎来拐点。在6月份多项经济数据已经止跌企稳、甚至拐头向上,7月PMI继续边际回升、PPI大概率迎来拐点之下,市场此前对于经济增长过度的悲观预期有望继续修正。
3、来自外部风险的扰动已经钝化,当前仍是外资回流A股的窗口。近期惠誉下调美债评级、美国财政部超预期增发国债等因素,带动美债利率再次出现快速的上行,与此同时美国经济韧性下美元指数也大幅抬升。但国内政策宽松呵护带动悲观预期修正之下,美元对人民币汇率整体震荡下行,外资也持续大幅回流。陆股通北上资金在上周大幅流入345.1亿元后,本周继续流入124.7亿,持续为市场带来增量支撑。
因此,随着政策宽松呵护逐步落地,对经济增长的悲观预期继续修正,同时外部扰动钝化、外资回流之下,市场beta式的修复的风继续吹,不忍远离。
具体的配置方向上,建议关注既有政策宽松、经济预期修正的beta逻辑,又兼有自身景气alpha逻辑的板块。根据我们118个细分行业景气比较框架的筛选,重点聚焦汽车(乘用车、商用车)、家电(白电)、工业金属(铜、铝)等板块。
二、“数字经济”:拥挤度已到低位,战略布局时点正在临近
2.1、“数字经济”拥挤度已处于低位
经历6月下旬以来的调整后,当前“数字经济”成交占比已显著回落。其中,大多数板块、方向的拥挤度回落至历史较低水平。
2.2、从持仓来看,当前“数字经济”已回落至接近标配
基金二季报中,TMT的仓位为23.6%,超配比例为4.74%、处于2010年以来41.5%的分位数。然而7月以来,随着beta式修复的演绎,结合拥挤度变化和市场表现,TMT多数方向被持续减仓,当前或已回落至接近标配的水平。
2.3、美股映射下,AI布局时点或在临近
今年以来,我们一直强调美股AI走势对A股的映射效应,不仅仅在走势上海内外AI行情高度趋同,更重要的是,海外率先孕育出的新一轮AI主线,同样也成为了国内AI行情下一个阶段的主线。后续需密切关注美股科技股的走势:
一方面,美股财报期英特尔、Meta、AMD等AI巨头业绩超预期,若后续英伟达等继续表现亮眼、AI产业趋势持续验证,则将对美股科技股行情形成进一步拉动;另一方面,美国通胀继续降温、紧缩预期回落,也将对美股形成支撑。
2.4、综合景气度与拥挤度,当前关注哪些细分方向?
当前“数字经济”绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位,战略性布局时点正在临近。结合景气度、拥挤度、持仓,关注当前景气度处于高位或景气度显著改善、拥挤度处于低位、仓位合理的五大细分方向:运营商、 数字媒体、半导体设计、存储器、IT服务。
首先,当前景气度处于高位仍在继续改善的有智能驾驶、数字媒体、操作系统、出版、汽车电子等;景气度处于低位但边际改善明显的有半导体设计、存储器、运营商、工业软件等。
其次,当前“数字经济”各细分方向拥挤度均处于低位,近期提升比较明显的有金融科技、运营商、光纤光缆、操作系统、网络安全、射频元件、数字媒体、IDC等。
另外,当前“数字经济”仓位仍处于历史低位的有上游(射频元件、PCB、光纤光缆、半导体封测、存储器、半导体制造、半导体设计、消费电子、机器人、汽车电子等)、中游(物联网、虚拟现实)、下游(数字媒体、数字营销、智能安防、金融IT等)。
三、战略性看多半导体:顺周期的成长股,TMT中的洼地
当前市场beta行情持续演绎,核心是政策宽松呵护落地、经济悲观预期修正之下的顺周期修复,而半导体、消费电子既是成长股,又有很强的周期属性。与此同时,半导体也是TMT中的洼地,已经具备了较高的赔率。随着自身景气周期拐点的临近,下半年其胜率也将越来越高。
3.1、半导体是顺周期的成长股,三大周期共振下,未来一到两年业绩有望持续加速
半导体下游需求与宏观经济密切相关,且自身又具备较强的成长性,是典型的顺周期中的成长股,未来一到两年业绩有望持续加速。下半年,随着海内外经济逐步企稳,半导体景气周期有望触底反转,并且科技创新周期、国产化周期为半导体带来新的增长极。并且展望2024年,半导体更有望从“困境反转”走向“强者恒强”,未来一到两年业绩有望持续加速,是中长期战略布局的方向。
周期性:半导体景气度与经济相关度高,当前已处于周期底部。周期性上,半导体销量与国内经济、全球经济高度相关,国内经济体感最差时候逐步过去,海外需求也有望在下半年触底,海内外半导体景气已处于周期底部。
成长性上,AI科技创新周期与国产化替代周期叠加,带来股价更大弹性。一是以AI与MR等为代表的新动能有望带来新的增长极,二是当前半导体众多环节国产化率低,增量空间广阔,且核心公司已经体现出较强的成长性。
3.2、半导体多数板块仍处低位,赔率较高,胜率也正在提升
今年上半年TMT板块大幅上涨,但半导体表现垫底,股价仍处于低位。上半年光模块、服务器、基站、游戏、出版等行业领涨,涨幅超过50%。但半导体各细分方向涨幅垫底,半导体设计、分立器件、半导体制造、半导体材料、半导体设备涨幅分别是1%、7%、10%、11%、17%。但随着下半年景气有望迎来反转,半导体股价向上空间大。
估值层面,半导体当前仍处于较低水平,尚有提升空间。2008年以来三轮行情启动前夕,半导体估值均处于30-40x左右的较低水平。去年底半导体估值触及30-40倍底部后回升,而当前整体法口径下,A股半导体PE_TTM在60倍左右,处于2010年以来30.5%的分位数水平,仍有较大提升空间。
此外,对比海外来看,当前A股半导体性价比凸显。(1)从海内外半导体指数比价来看,2005年以来,A股半导体与费城半导体指数比价的最低水平为均值-1倍标准,并且过去四轮A股半导体行情启动前夕,海内外半导体指数比价基本处于该最低水平,而近期A股半导体与费城半导体指数比价已再度来到下限阈值附近;(2)从A股半导体较海外的估值溢价率来看,2010年以来,A股较费城半导体指数PE估值的溢价率的下限处于1.5至2的区间范围内。而近期A股半导体的估值溢价率为已处于2左右的底部水平。
风险提示:关注经济数据波动,政策超预期收紧,美联储超预期加息等。
(文章来源:兴业证券)